[뉴스] 몸값 34조로 파격 선언…시험대 오른 카카오 두 엔진

분할 발표 직후 카카오 주가는 오히려 7.49% 급락했습니다. 카카오의 사업과 계열사 가치를 따로 계산하면 총 34조원에 이를 수 있다는 전망이 나왔지만, 시장의 반응은 냉담했습니다. 기업을 나누는 것만으로는 숨은 가치가 자동으로 드러나지 않기 때문입니다.

이번 인적분할의 핵심은 사업을 단순히 쪼개는 데 있지 않습니다. 카카오는 카카오톡과 광고·커머스·AI 사업을 맡는 카카오AI, 금융·콘텐츠·모빌리티 등 주요 계열사와 투자 자산을 관리하는 카카오X로 경영의 중심축을 나누기로 했습니다. 기존 주주들은 두 회사의 주식을 모두 받기 때문에 물적분할처럼 주주 지분이 희석되는 구조는 아닙니다.

계열사 관리에 막힌 의사결정, 두 엔진으로 나눈 이유

카카오가 분할을 선택한 가장 큰 이유는 의사결정의 병목을 해소하기 위해서입니다. 최근 5년간 카카오 이사회의 비경상 안건 가운데 85%가 자회사 지원과 관리에 관한 사안이었고, 지난해 투자심의기구 안건의 84% 역시 계열사와 관련된 내용이었습니다.

그만큼 그룹 전체를 조율하는 데 많은 시간과 자원이 투입됐다는 의미입니다. 계열사 현안을 관리하는 동안 카카오톡의 경쟁력 강화나 AI 투자와 같은 핵심 과제의 속도가 늦어질 수밖에 없었습니다.

분할 이후에는 각 회사가 별도 이사회를 두고 투자와 자금 운용을 독립적으로 결정합니다. 그룹 컨트롤타워 역할을 했던 CA협의체도 해체됩니다. 카카오AI는 이용자와 플랫폼을 중심으로 빠르게 실행하고, 카카오X는 보유 자산과 계열사 포트폴리오를 효율적으로 재편하는 방식입니다.

카카오AI와 카카오X, 서로 다른 방식으로 시험대에 오른다

카카오AI의 성패는 카카오톡을 AI 플랫폼으로 바꾸는 데 달려 있습니다. 약 5000만명의 이용자를 보유한 카카오톡에서 이용자의 의도를 파악하고 검색·추천을 넘어 구매와 결제까지 연결하겠다는 구상입니다. AI 광고, 에이전틱 커머스, 구독 서비스가 주요 수익 모델로 제시됐습니다.

문제는 투자비와 수익화 시점입니다. AI 서비스가 성장하려면 고성능 모델 운영과 데이터 처리에 상당한 비용이 발생합니다. 카카오AI는 기기 내에서 요청을 우선 처리해 추론 비용을 최대 90% 줄이겠다는 계획을 내놨지만, 실제 비용 절감 효과는 서비스가 본격화된 뒤에야 확인할 수 있습니다.

따라서 투자자들은 AI 서비스의 일간활성이용자와 카카오톡 체류시간뿐 아니라 이용자당 AI 비용, AI 매출 비중, 잉여현금흐름을 함께 살펴봐야 합니다. 이용자가 늘어도 비용이 더 빠르게 증가한다면 AI 사업은 매출 성장에도 수익성 악화라는 역효과를 낼 수 있습니다.

카카오X는 전혀 다른 과제를 안고 있습니다. 금융·콘텐츠·모빌리티 등 기존 계열사의 성장뿐 아니라 신규 투자, 자산 매각, 배당, 투자금 회수까지 성과로 증명해야 합니다. 보유 현금과 유동화 자산을 활용해 가상자산, 피지컬AI, 글로벌 팬덤 플랫폼 등 새로운 성장축을 발굴할 계획이지만, 투자 성과가 늦어지면 자산가치보다 낮게 평가받는 이른바 ‘지주사 할인’이 커질 수 있습니다.

34조원 가치를 현실로 바꿀 조건

증권사들이 카카오의 사업과 계열사 지분을 따로 평가해 합산한 가치는 평균 34조2000억원입니다. 최근 3개월 평균 시가총액 16조8000억원과 비교하면 약 17조4000억원의 차이가 납니다. 카카오는 두 회사가 각자의 가치에 맞게 평가받으면 이 격차를 줄일 수 있다고 기대합니다.

그러나 시장은 분할 자체보다 실행 가능성을 먼저 따졌습니다. AI 사업은 막대한 선투자가 필요하고, 카카오X는 보유 자산을 실제 수익과 주주환원으로 연결해야 합니다. 또한 카카오톡과 금융·모빌리티·콘텐츠 계열사 간 서비스 협업이 계속되는 만큼 데이터 이용 기준과 거래 조건이 불투명하면 계열사 간 이해상충 논란이 커질 수 있습니다.

결국 이번 분할은 ‘34조원의 몸값’을 선언하는 이벤트가 아니라, 카카오가 두 개의 엔진으로 얼마나 빠르고 효율적으로 달릴 수 있는지를 검증받는 출발점입니다. 카카오AI는 AI 투자와 수익화의 균형을, 카카오X는 자본배분과 투자 회수 능력을 보여줘야 합니다. 두 회사의 실적과 주주환원이 계획대로 이어질 때 비로소 시장은 카카오의 분할을 가치 재평가의 계기로 받아들일 것입니다.

두 엔진의 성적표, 주가 할인 해소를 결정한다 | 몸값 34조로 파격 선언…시험대 오른 카카오 두 엔진

카카오의 인적분할은 단순히 회사를 둘로 나누는 작업이 아니다. 카카오톡을 기반으로 한 카카오AI와 금융·콘텐츠·모빌리티 계열사를 거느린 카카오X가 각각의 성과를 증명해 시장의 재평가를 이끌어내야 하는 승부다. ‘몸값 34조로 파격 선언…시험대 오른 카카오 두 엔진’이라는 기대가 현실이 되려면, 화려한 목표보다 실제 숫자의 변화가 먼저 나타나야 한다.

카카오AI, 이용자 증가보다 비용 효율이 핵심

카카오AI의 가장 큰 자산은 약 5000만 명이 사용하는 카카오톡이다. 카카오는 카카오톡을 이용자의 의도를 파악해 검색, 추천, 구매, 결제까지 연결하는 에이전틱 AI 플랫폼으로 발전시킬 계획이다. 2030년까지 AI 서비스 DAU 2000만 명, AI 매출 1조원, 카카오톡 체류시간 50% 이상 증가를 목표로 제시했다.

하지만 이용자 수만 늘어나는 것으로는 충분하지 않다. AI 서비스가 실제 거래로 이어지는 전환율과 광고·커머스 매출 기여도가 함께 높아져야 한다. 특히 생성형 AI의 사용량이 증가할수록 추론 비용도 커질 수밖에 없는 만큼, 이용자당 AI 비용을 얼마나 낮추는지가 수익화의 핵심 변수다.

카카오AI는 기기 내에서 요청을 우선 처리해 AI 추론 비용을 최대 90% 줄이겠다는 구상을 내놨다. 이 계획이 현실화되면 광고와 커머스에서 확보한 현금을 AI 투자로 연결하면서도 수익성을 방어할 수 있다. 반대로 비용 절감 없이 서비스 이용량만 늘어나면 매출 성장에도 불구하고 영업현금흐름이 악화될 가능성이 있다.

카카오X, 6조4000억원의 자본배분 능력 시험대

카카오X는 금융, 모빌리티, 콘텐츠 등 다양한 계열사를 기반으로 새로운 성장축을 찾아야 한다. 보유 현금·유동화 자산 2조3000억원과 자회사 보유 현금 4조1000억원을 합친 6조4000억원의 현금성 자산은 강력한 투자 재원이다. 가상자산, 피지컬AI, 글로벌 팬덤 플랫폼 등이 후보로 거론되는 이유다.

그러나 자금이 많다는 사실만으로 기업가치가 높아지지는 않는다. 투자한 기업의 성장과 상장, 지분 매각을 통해 얼마나 높은 수익률을 거두는지, 자회사로부터 안정적인 배당을 확보하는지가 중요하다. 신규 투자가 성과로 이어지지 않거나 자산 매각이 지연되면 카카오X는 자산가치보다 낮게 평가받는 ‘지주사 할인’에서 벗어나기 어렵다.

투자자들은 카카오X의 투자 회수율, 자회사 배당, 자기자본이익률(ROE)을 핵심 지표로 보게 된다. 카카오는 2030년 주요 사업 매출 10조원과 연결 ROE 13%를 목표로 제시했지만, 이 목표를 달성하려면 공격적인 투자와 주주환원 사이의 균형이 필요하다.

재상장 이후 두 회사의 숫자가 기업가치를 가른다

분할안은 임시주주총회를 거쳐 내년 1월 1일 효력이 발생하며, 카카오AI는 같은 달 27일 재상장될 예정이다. 이후 투자자들은 기존 카카오의 통합 실적이 아니라 두 회사의 성적표를 따로 평가하게 된다.

카카오AI에서는 AI 서비스 DAU, 체류시간, AI 매출 비중, 이용자당 추론 비용, 잉여현금흐름을 확인해야 한다. 카카오X에서는 자산 매각 성과, 신규 투자 수익률, 자회사 배당금, ROE가 핵심이다. 이 지표들이 개선되면 분할은 잃어버린 시가총액 17조원을 되찾는 출발점이 될 수 있다.

반대로 AI 수익화가 늦어지고 카카오X의 투자 성과가 부진하면 시장은 이번 결정을 가치 제고가 아닌 지배구조 재편으로만 받아들일 가능성이 크다. 결국 이번 인적분할의 성공 여부는 두 회사가 각자의 강점을 얼마나 빠르게 실적으로 바꾸느냐에 달려 있다.

Reference

한국경제: https://www.hankyung.com/article/202608226300g